【理財周刊1161期封面故事】法人搶搭轎

2022年11月27日星期日

【理財周刊1161期封面故事】法人搶搭轎

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2022/11/25 | 第930期 | 訂閱/退訂 | 看歷史報份

編輯小語	股神帶風向

封面故事	軋空及軋空手行情，法人也被逼著出手！

活動快遞	理周文化活動資訊

股神帶風向

文•洪寶山

11月14-18日巴菲特的波克夏．海瑟威(Berkshire Hathaway Inc.)提交給美國證券交易委員會(SEC)的第三季持倉報告中，顯示購入台積電6010萬股美國存託憑證(ADR)，耗資超過41億美元，相當於每股平均成本68.22美元。11月3日台積電ADR出現今年為止的最低價59.43美元。美國的新晶片禁令發布前台積電ADR收盤價為67.44美元，等於是巴菲特又一次危機入市，而且標的是罕見的科技股。

股神大買台積電眼光獨到狠角色

在買進台積電之前，巴菲特買過蘋果與比亞迪，六年前買進蘋果，五年時間帳面獲利超過一千億美元。如今九十二歲一出手就重壓台積電成為波克夏的第十大重倉股，而且是第一次買入純半導體公司，市場衝著「股神」的金字招牌跟風搶買台積電，相信巴菲特這次的投資是堪比投資蘋果的另一次經典之作，所以市場最想知道，台積電觸底了嗎？半導體庫存議題翻篇了嗎？

11月22日台積電ADR收盤價82.54美元，波克夏持有的台積電ADR潛在獲利近21%，越來越多的華爾街銀行近期重申看好台積電，摩根士丹利表示，台積電已達到「一個很好的切入點」。從基本面來看，台積電第三季營收6131.4億新台幣，年增率47.9%，淨利潤為2808.7億新台幣，年增率79.7%。另外，第三季毛利率為60.4%，優於第二季法說會給的57.5%-59.5%指引。從股價走勢來看，今年一月初的143.85美元歷史高點跌到11月3日59.43美元的兩年低點，跌幅達-58.68%，很明顯，股價與基本面背離。

高盛認為台積電有一個優勢，就是儘管半導體產業成長放緩，但台積電今年仍實現了兩位數的營收成長和遠高於50%的毛利率，以及健康的現金流和穩定的股息。高盛以明年的預期獲利估算，台積電的本益比約12.6倍，這是近十年的平均本益比的下緣，台積電歷史公允價值(Fair Value)中值約為19.7倍本益比。從這個角度來，巴菲特很有可能又是一次成功的抄底。

半導體庫存去化明年Q2恢復正常

台積電在第二季法說會上表示，這次的半導體庫存修正是週期性修正，根據台積電、高通、聯發科、英特爾等第三季法說會的最新觀點，今年第三季的旺季不旺是本次半導體景氣循環的庫存高峰，經歷第四季與明年第一季終端品牌與供應鏈積極去化庫存之後，有機會在2023年第二季恢復到正常庫存水準。而消費者的需求從2021年第四季開始下滑，經歷五個季度的持續萎縮，預期今年第四季將是消費需求最疲弱的一季度，所以預期明年第一季將見到消費需求回溫的跡象。

根據中國雙十一期間的紅色供應鏈追蹤情況，蘋果新機量產的同時，十月以來安卓整機組裝環節的訂單及稼動已有所改善，主導消費晶片價格的庫存已開始邊際減少，同時價格下跌力道也已減緩。兆易創新11月16日表示，目前消費類市場去庫存效果明顯，有見底跡象。滬電股份也表示，隨著客戶陸續提貨，存貨也將隨之消化。

其他半導體相關公司庫存下降的還有瀾起科技、博通集成、唯捷創芯、明微電子、晶豐明源、有研新材等。但這些庫存下降的公司僅占不到整個中國半導體產業的15%，更多的是單季庫存大幅增加，例如中芯國際增加+23.62億元人民幣、韋爾股份增加+14.69億元人民幣、北方華創增加+8.64億元人民幣等。截至11月15日，費城半導體指數已經從10月13日2089.82的低點反彈到2848.68高點，大漲36.31%，進入技術性牛市。

半導體產業因位居科技業的上游，其基本面變化對科技業景氣具有前瞻性，而股價往往領先基本面半年左右，提前達到階段高點或觸底，因此儘管今年仍剩一個月，有不少半導體大廠股價在十月觸底反彈，例如ASML、Nvidia、Intel、Broadcom、AMD、TI、STM等，看起來消費電子的股價已領先基本面，開始築底回升。

股價領先基本面中國清零是變數

2022年第四季至2023年第二季屬於供給端去庫存，即供給收縮，庫存下降，廠商主動去庫存階段。2023年第三季起進入廠商主動補庫存與消費需求回溫階段，預期價格將從跌破現金價回到正常利潤。

從半導體的庫存與供需的預估，正好吻合高盛預估未來十二個月美國經濟下滑的概率僅約為35%的論點，也就是聯準會最期待的軟著陸。

當然有個關鍵影響因子要追蹤的就是，中國何時認清新冠病毒是不可能用人為長期圍堵達成清零的目標，在明年春季後正式放手逐步鬆綁動態清零政策，這樣才能趕上明年第三季的旺季廠商主動補庫存的假設。

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軋空及軋空手行情，法人也被逼著出手！

文．高適

根據EPFR資金流報告顯示，截至11月16日止的近一周，全球股票基金吸資229億美元，創35週以來新高。這些資金全數搶進美股基金，單周淨流入239億美元，反觀歐股則持續淨流出23億美元，創連續40週被提款的歷史新紀錄。

歐股強勢反彈跌破市場眼鏡

但近期歐股表現並未因不被基金市場的資金青睞而相形失色，德股、法股指數均已站上年線，收復自近一年來高點拉回的近60％跌點，反彈力度更甚獲得資金青睞的美股標普五百、那斯達克指數(收復自近一年來高點拉回的跌點不及40％)，跌破不少人眼鏡。

探究歐股鹹魚翻生背後原因，主要還是先前市場一面倒的對歐洲通膨及經濟悲觀預期，導致放空歐股成為過度擁擠交易，偏偏遇上10月歐洲天氣意外回暖，天然氣需求大減，缺氣危機解除，整個扭轉市場預期，形成歐股強勢的軋空及軋空手。

根據德國的歐洲經濟研究中心(ZEW)最新調查，11月投資者對歐元區通膨預期指數由前一月負35.8降至52.2，創2008年金融海嘯以來新低；11月的經濟景氣指數也由前一月的負59.7回升至38.7，優於市場預期的負50。隨後公布的德國10月生產者物價指數(PPI)，則更加強化市場對通膨觸頂的預期。德國10月PPI月減4.2％，優於市場預期的正0.9％，並創史上最大跌幅，主因就是電力及天然氣價格分別下跌16.9％及9％。

PPI又是消費者物價指數(CPI)的領先指標，因此歐央官員暨法國央行總裁戴加祐已表示歐洲通膨應該會在明年上半年觸頂，同時預期歐央12月可能升息至2％左右的正常化範圍，暗示升息幅度將從原先暴力升息的三碼降為二碼，有望與美國聯準會同步放緩貨幣緊縮力度，符合目前金融市場正在反映貨幣政策轉向的預期。

害怕績效落後沒頭路基金經理人先加碼再說

軋空及軋空手行情並非歐股獨有，10月開始反彈的美股近期也出現相同的情況。在高盛給客戶報告中就提及，近期資金追買美股背後並不是因為害怕錯過上漲機會(FOMO, fear of missing out)，而是害怕年底投資組合績效落後大盤被迫加碼(FOMU, fear of materially underperforming)。畢竟快年底了，低持股的基金經理人遇到此波又急又大的反彈，萬一錯過就會拖累年底基金排名影響飯碗，滿手現金的經理人不得不買。

摩根大通數據顯示，避險基金在11月10日至11月15日的四個交易日，空頭回補總額就達到2021年1月以來的新高。另資金為了追趕落後績效，似乎也積極採用期權的槓桿交易，帶動11月美股期權交易量有望創下彭博有紀錄以來新高。

11月大幅反彈的台積電及加權指數，會不會造成台股基金經理人同樣出現FOMU的情緒，進而擴大12月投信傳統的作帳行情？這個趨勢值得投資人多加觀察，因為近期操作相對積極的台股基金，近一月報酬率已近20％，相較操作保守基金報酬多了二倍以上，將會對排名落後的經理人或基金公司帶來壓力。

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「引起孩子對昆蟲的觀察興趣，遠比得到昆蟲知識更重要…對幼兒來說，自然科學不是冰冷的數字，而是對事物的好奇和感動。」這是多麼宏觀的思考。小孩的心很柔軟很強大，是因為對萬物有情，情感的學習和知識學習不太一樣，必須從生活中點滴累積，知識會變動會遺忘，但感動會常駐心底，成為健康茁壯的養分。