【先探投資週刊2163期】能耗雙控選股新觀點

2021年9月30日星期四

【先探投資週刊2163期】能耗雙控選股新觀點

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	封面故事	能耗雙控選股新觀點
	老謝專欄	習近平在給全世界出考題
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能耗雙控選股新觀點

【文/方亞申】

九月份果然是漲少跌多的月份，先是因聯準會鷹派抬頭，美股一度快速拉回，再來就是中秋節後中國地產商恆大可能倒閉或被接管，中國地產股從最大的碧桂園到新力控股、融創中國股價大跌，甚至未來還將要求香港地價調降，香港各大富豪公司如新鴻基、長實集團等股價跟著大跌；就在香港恆生及國企股嚴重下跌後逐漸回穩，最近傳來中國「能耗雙控」力度加大，點名十二個省實施能耗雙控，包括江蘇、廣東、雲南、廣西、浙江、寧夏、遼寧、吉林等十餘省都採取了限電措施，不僅工業停產，還波及到民生用電。在台商電子業群聚的江蘇、廣東都在名單，且限電措施愈來愈激烈，昆山就以「一刀切」的方式，強制許多工廠停工，蘇州雖然狀況略好一些，但是限電狀況還是很嚴峻。限電重創當地製造業，台商企業當中，印刷電路板（ＰＣＢ）、散熱、被動元件、製鞋、線纜、機械、橡膠等七大橫跨電子與傳統產業族群淪為重災區，牽動蘋果、耐吉、愛迪達等國際品牌出貨。

上百家公司緊急公布重訊

今年以來市場一直在談論黑天鵝來自何處？沒想到大黑天鵝竟是來自中國，從年初對電商阿里巴巴、騰訊等出手，螞蟻金服上市喊停，接著滴滴出事無法在美掛牌，補教業、演藝人員到澳門博彩業以及香港地產商，因傳來能耗雙控，沿海省分無法正常供電，影響全球大多數行業供應鏈生產，對於年底購物旺季等於提前暗示著漲價訊號。市場解讀中國大舉限電，且是不定時、限電措施到何時都不知道的動作，先解讀為產業秩序的整頓，先淘汰汙染性高的小廠；再來對於高槓桿操作公司出事進而收歸國有。當然最不想見到是中國大約有七成電力來自於火力發電（包括燃燒煤、天然氣、石油等），煤價高漲（年漲約一倍），公民營電價又無法反映，只好降低發電量，工廠率先受影響，甚至民生，尤其東北在冬季嚴寒將至下，真不知會發生甚麼問題？

工業生產最在乎的就是電力供應是否充足。而中國電力供應不穩定，不管是做二休三或休四，一定對工廠生產及出貨出現重大影響，高盛就直接將中國Ｑ３經濟成長率調降至零，但是政策上似乎也不太在乎經濟成長了，要以共同富裕為主；減少出口最後一定是價格提升，間接造成輸出通膨。由於中國在東南亞疫情嚴重時，承擔相當大訂單，世界工廠一旦輸出產品漲價，反映在各國銷售上一定提高價格，消費者必須用更高價錢買貨品，通膨就逐漸形成。

先前聯準會主席才說已注意到通貨膨脹的加重，且可能持續一段時間，然後下降，所以市場已預期十一月聯準會將開始縮表；沒想到中國來這招，在年度購物旺季前先限電，那麼預期通膨心裡更加強烈，聯準會是否會加速縮表而升息（一般預期是明年第四季開始），大家等著看。所以十年期公債利率已上升至一．五三％以上，美股周二出現下跌，過去美股真正較容易上漲月份是在十一月至隔年一月，超過七成機率會上漲，而中國突如其來地加大能耗雙控力度，美國如何反應？所幸美元是美國印的，一旦有任何不好訊號，美國就會印鈔票，但須提防之前的先拉回，年線是四大指數必守處關卡。

國際經濟景氣重要觀察指標─油價，目前已來到七四美元（西德州原油）今年高點附近，主要是受到天然氣大漲替代性帶動，只要油價維持在七○至八○美元，其實對景氣復甦是投下贊同票居多。當然若出現超漲至九○至一○○美元，那就是通膨大災難不好訊號了！

台股由於有超過三分之二廠商赴中國投資，即便二○一八年川普對中國展開貿易大戰，要求美國乃至台商盡快撤出中國，部分廠商已逐漸轉移生產陣地至東南亞、印度或墨西哥，但是畢竟中國還是台商主要生產基地，所以中國限電措施一出，除了半導體及面板外，幾乎都會受影響，一向是中國電子業生產重鎮的江蘇及昆山都難以倖免，可知中國這次下手力道。

ＰＣＢ廠受創嚴重

蘇州、昆山一帶是台資ＰＣＢ廠生產重鎮，此次昆山無預警從九月二十六日至三十日限電停工五天，包括敬鵬、台光電、欣興、精成科、柏承、嘉聯益、定穎、台郡、新揚科及南電等十家ＰＣＢ相關廠商公告停工，其他同業停工更是不及備載，是目前台資企業受創最重的產業別。ＰＣＢ有電子工業之母之稱，此次停工廠商供貨品項橫跨汽車板、ＮＢ板，以及各類消費性電子產品應用。其中，台光電、欣興、台郡都是蘋果供應鏈，影響層面甚大。因應突如其來的限電停工令，相關ＰＣＢ廠積極調度庫存與其他廠區支援生產。法人統計，在江蘇設廠的上市櫃ＰＣＢ廠有瀚宇博、定穎、健鼎、金像電、聯茂、台郡、台燿等，產能比重介於四五至九○％。金像電、定穎江蘇省產能占比六三％、七○％，

其次是散熱廠，雙鴻、尼得科超眾、建準、泰碩、奇鋐等主要台資散熱廠也受影響，這五家廠商在全球散熱零組件市占合計逾六成，供應筆電、手機、工業/車用等終端產品。

再來被動元件廠也難逃波及，國巨旗下產能比重最高的便是蘇州廠，其中泛國巨集團的成員凱美，鋁電廠立隆電、保護元件廠聚鼎則分別收到限電通知，產出受阻。至於下游組裝大廠如和碩、英業達、鴻海、緯創、仁寶大多在全球各地都有工廠，影響力道反而可能沒那麼大。蘋果手機生產重地河南鄭州也未限電。

傳產業方面，全球製鞋龍頭寶成與鞋材大廠台灣百和主要受東莞等地限電牽制，恐影響耐吉、愛迪達等品牌鞋廠供貨。其中，寶成在廣東的東莞、黃江及中山擁有三處生產基地，當地政府要求「供二停五」。的確中國限電陰影會影響相關公司業績，不過中國此舉也將加速廠商撤離中國，這又是台灣的機會，資金將刺激土地、股市。統計從一九九年至二○二○年的二二年紀錄中，第四季股市上漲十六次、下跌六次，也就是第四季股市上漲機率高達七二．七％，非常高；櫃買指數則是上漲十四次、下跌八次，上漲機率六三．六％。換句話，以九月底收盤進場獲勝機率較高。【本文未完，全文詳情及圖表請見《先探投資週刊》2163期；訂閱先探投資週刊電子版】

習近平在給全世界出考題

【文/謝金河】

這一陣子以來，全球股市可以用「一波未平、一波又起」來形容，中國國家主席不斷地給全世界出題目，這兩天震撼全球的是能耗雙控政策，中國十六個省市採取大限電措施，這個政策不但針對高耗能產業，也波及日月光等半導體封測廠，台灣的ＰＣＢ主要生產基地都在中國，二十七日台股的金像電、景碩、欣興、定穎等主要生產基地在中國的ＰＣＢ廠股價都受到影響。

中國的這項限電政策，如果出現在台灣，恐怕早已炸鍋了，但中國這項突如其來的政策，台商都噤聲，只有和碩的童子賢要大家皮繃緊一點！換句話說，這不是短期效應，如果限電政策不知限到哪一天，全球供應鏈可能受到更多的影響。

中國限電衝擊鋼鐵、航運

先前政府鼓勵新南向政策，鼓勵台商移轉生產基地，但多數台商不吃這一套，英業達董事長卓桐華甚至說這是「練肖話」，他認為要台商離開中國的生產基地簡直天方夜譚，根本不可能，但這次限電政策，可能是一次加速生產基地遷移的明確訊號，如果雞蛋全押在中國這個籃子的台商，這次限電可能會是很大的輸家。

而這個限電政策，很明顯影響到鋼鐵與航運股的走勢，二十七日中國的包鋼等跌停，寶鋼、馬鞍山、鞍鋼、重慶鋼鐵等股價也紛紛重挫，二十七日包鋼跌停，股價從四．一四跌到三．二人民幣，這一波美國的鋼鐵股也受到很大影響，像Nucor股價從一二八．八一跌到九三．三三美元，美國鋼鐵從三○．五七跌到二○．九三美元，台灣的鋼鐵股在五月一波漲勢後，原本希望在中段整理後出現一波漲勢，但中秋節前後中國恆大危機衝擊房市，中鋼在九月二十二日跳空跌一．八元，以三六元開出，這個大跳空缺口，幾乎判了鋼鐵股死刑。

從技術面來看，留下大跳空缺口，股價不能回補缺口的鋼鐵股，例如：大成鋼、大國鋼、春源、新光鋼等，都淪為弱勢，這次的雙減政策，鋼鐵股可能是最大苦主。下一個很可能是玻璃產業，而貨櫃航運也受到衝擊，市場擔心產業斷鏈，上海、美西航線這三天的跌幅等於過去幾個月的漲幅，這也使得反彈中的貨櫃航運股未來充滿變數。

台股到了一萬七千點的震盪整理，可能必須釐清中國的投資變數，回頭看看過去這一年，習近平領導的中國政府出現了前所未見翻天覆地的巨大變化，從去年十一月起，中國市監總局就發出「關於平台經濟領域反壟斷」，十二月阿里巴巴遭到調查；到今年三月，拼多多、美團、騰訊也遭到調查，騰訊音樂獨家版權被取消，鬥魚與虎牙合併也被禁止。而阿里的螞蟻上市喊停，這對阿里是最大傷害。

到了六月三十日，滴滴在美國上市，立即遭到網信辦立案調查，App資料遭到強制交出，從此滴滴走上多災多難的命運。七月風聲鶴唳最驚人的是補教業被禁，淪為非營利事業，新東方、有道、高途等股價都重挫逾九成。然後是騰訊的遊戲被稱為精神鴉片，未成年人限制每周只能玩三小時，遊戲股紛紛重挫，到了九月，網信辦進一步對演藝人員的「飯圈」現象加強治理，然後是澳門博彩業要換新執照，這當中有很多新規範，重創了在香港上市的博弈股。接著是香港地產商被通知到北京開會，九月二十日，香港老牌地產股如恆基、新鴻基、新世界等股價都重挫逾十％，香港股市盤中重挫逾千點，為全世界股市帶來新的警訊！這次習近平又給了大家一個「能耗雙控」的大題目，平添全球股市新變數。

新經濟股形同被褫奪公權

回頭看看過去這一年，中國發生了驚天動地的大變化，我們來歸納一下，一是新經濟公司形同被褫奪公權，馬雲、馬化騰等人交出兵權，加上一個「共同富裕」，新經濟公司紛紛慷慨大樂捐。當然會對股價帶來重大傷害。例如，阿里ＡＤＲ股價就從去年十一月反壟斷調查前三一九．三二殺到一四四．四四美元（九月二十七日盤中最低），跌幅高達五四．七％，在香港的阿里則從三○九．四跌到一四一．二港元，災情一樣慘重。

在香港上市的騰訊從七五五．五跌到四一二港元，跌幅四六．八％，美團從四六○跌到一八三．二港元，跌幅逾六成，還有浩大聲勢上市的中國快手從四一七．八跌到六四．五港元，跌幅八五％，嗶哩嗶哩從一○五二跌到四八七．二港元，股價也是腰斬等級，這次最熱烈響應「共同富裕」的拼多多，宣布要把明年獲利全數捐出，股價從二一二．五跌到七四．一二美元，重挫六五％。

新經濟股是支撐香港股市最重要的大手，如今從阿里、騰訊、快手等一隻一隻遭到折斷，香港股市成了重災區，今年從最高三一一八三．三六跌到二三七七一．四六，跌幅高達二三．七％，更慘的是國企指數從一二二七一跌到八四九二，跌幅高達三○．八％，香港恆生及國企股成為今年率先跌破年線的空頭市場，而且迄今未見到明顯止跌訊號。

造成香港是大殺傷力的，除了新經濟股外，香港也是中國房企上市的最大聚落，這次恆大系掀起的大危機，很可能掀開中國房地產泡沫的序幕。

港股的下一個災區

這兩天日本經濟新聞報導，中國房地產泡沫之大，很可能比一九九○年的日本泡沫經濟多出好幾倍，如果中國房地產泡沫從恆大引爆，這個危機與壓力恐怕難以想像。一個房地產泡沫的形成，從房地產價格奔馳開始，建商大肆槓桿操作，民眾買房擴大信用，後來房企債台高築，爛尾樓湧現，接著股價暴跌，出現嚴重資不抵債現象，最後是土崩瓦解，恆大的危機完全體現了這個意境。

恆大地產一年來從三二．五跌到二．○六港元，恆大有近二兆負債，如今市值剩下三一二億港元，恆大汽車從七二．四五跌到一．六八港元，市值最高時達七○七七億港元，如今剩下二一七億港元，中共中央要不要救恆大，已經沒有意義。現在要追蹤的是恆大會把誰拖下水，現在最危險的地雷很可能是融創中國，當年孫宏斌救王健林，如今融創中國高舉一．一○三兆港元債務，股價從四九．五五掉到十二．七六港元，市值剩下六六六億港元，已是危在旦夕。除了融創中國、富力地產、花樣年也岌岌可危，再加上Ａ股上市的華夏幸福、綠地集團，房地產很可能是下一個災區。

過去撐起中國經濟高成長的，房地產是一顆重要引擎，這回看起來會是中國經濟最大的變數，像是已跑到美國的潘石屹，他的SOHO中國已從四．七港元快速下跌到一．八八港元，早已呈現土崩瓦解狀態，這些潛藏地雷終將浮現。新經濟、房地產及出口，向來是中國經濟向上成長的三隻腳，如今房企岌岌可危，新經濟企業剩下半條命，如果這次雙控政策影響到出口，這很可能是全中國最大的變數，也是全世界股市必須注意的焦點。

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